十年前，王兴兴创办宇树科技时，公司注册资本只有50万元。十年后，这家公司以150.80元/股登陆科创板，上市首日早盘最低价仍达到882元，较发行价上涨484.88%，对应总市值约3567亿元。
在二级市场投资者追逐“人形机器人第一股”的同时，一份来自一级市场账面回报也随之浮出水面。
《科创板日报》记者根据宇树科技上会稿披露的历次增资、股权转让及最终持股数量测算，若以早盘最低价882元计，部分早期投资机构的账面回报已超过百倍。
其中，德迅投资包含已退出收入在内的项目整体回报约703倍，祥峰投资账面回报约560倍；红杉中国累计投入约1.02亿元，当前持股市值约228.43亿元，账面回报约223.5倍。
如果比较绝对收益，美团则是最大的外部机构赢家。其合计持有宇树科技3512.36万股，按882元计算，持股市值约309.79亿元，较约4.2亿元累计投入形成超过300亿元账面浮盈。
而直接及间接合计持有宇树科技约1.2143亿股的王兴兴本人，按早盘最低价882元计算，对应持股市值更是高达1071亿元。
不过，也需要看到，“人形机器人第一股”让人目眩神迷的造富效应背后，还有宇树科技创始人王兴兴十年来近乎孤注一掷的坚持。
一趟开往北京的绿皮火车
宇树科技在2016年成立，直到2022年以前，它的投资方结构整体仍以中小机构及产业背景资金为主，头部VC参与相对有限，较为突出的仅有红杉中国。
据记者从红杉中国方面了解到，红杉中国当时负责宇树项目的投资人李彦男同样是一名90后。2019年7月，李彦男通过浙大校友第一次听说了当时还不为大众所知的宇树，并通过QQ邮箱显示的QQ号初次联系上了王兴兴。
据李彦男后来回忆，最初看中宇树的，除了产品能力和初期的商业化表现外，还有王兴兴作为创始人的个人特质。“能感受到王兴兴对技术和产品很热情，对自己做的产品足够自信，而且对机器人的发展有很多前沿思考，极致专注，热衷钻研，学习能力也强。我当时非常被兴兴这些特质打动，判断宇树值得尽快推一推。”
在参加红杉中国的投决会之前，王兴兴主动提出要带一只机器狗现场表演。但因为机器狗的电池容量超标，无法上高铁或者飞机，王兴兴只能带着机器狗坐上了从杭州开往北京的绿皮火车。
十几个小时后，王兴兴带着这台机器出现在北京。再到2019年12月，红杉中国通过宁波红杉向宇树打出了第一笔投资款1500万元，拿到了增资后约10%的股权，对应投后估值约1.5亿元。
此后，红杉在2020年、2024年及2025年连续追加投入，累计投资金额超过1.02亿元。
李彦男透露，在融资敲定过程中，王兴兴对各种文件和沟通都亲力亲为。“我们TS（投资条款）和NDA（保密协议）他都改了很多稿，来回往复快两个月时间， Word上面密密麻麻全是来自他的批注，这在现在这些年的融资交易里很难遇到了。后来几轮融资的每次文件和条款沟通，他都会扣到每个字眼的措辞，那个时代没有AI产品可以帮忙，是很大工作量。”
经过后续融资稀释及资本公积转增，红杉中国旗下两只基金宁波红杉、厦门雅恒在发行前合计持有宇树科技2589.96万股。按882元计算，这部分股权价值约228.43亿元，相较投资成本形成约227.41亿元账面浮盈，账面回报达到约223.5倍。
最高回报超过700倍
仅从回报倍数而言，早于红杉中国进入机构事实上录得的数据更加可观。
宇树科技最早的天使投资人尹方鸣，在2016年以1000万元的估值出资了200万元。后来，尹方鸣个人股份转至持股平台君万弘毅，后者在后来还陆续引入了IDG等LP。截至发行前，尹方鸣仍持有君万弘毅约16.62%的份额。
按宇树科技早盘最低价882元计算，君万弘毅所持股份市值约98.56亿元，尹方鸣剩余权益对应的穿透市值约16.38亿元。仅计入这部分权益及2018年已披露的131.06万元股权转让所得，尹方鸣200万元天使投资的账面回报已超过819倍。
其他早期资方还包括德迅投资、祥峰投资以及顺为资本，分别录得了约700倍、560倍以及超过228倍的回报。部分早期机构在宇树上市前还曾转让过部分股权，如果把这部分所得计入，完整项目回报还将更高。
另据记者测算，宇树科技背后庞大的外部机构股东团中，经纬创投、敦鸿资产旗下的专项基金嘉兴骅茂以及中国互联网投资基金，也都录得了超过100倍的账面回报。
在所有外部机构中，美团系获得的绝对收益则最为可观。
美团系资金通过汉海信息、Galaxy Z和成都龙珠三个主体合计持有宇树科技3512.36万股，占发行前总股本的9.6488%，是宇树科技最大的外部股东阵营。
美团首次大规模进入发生在2024年。汉海信息当年投入约2.48亿元，获得宇树科技8%的股权；随后又在2024年、2025年两度追加投资。Galaxy Z和成都龙珠则通过受让Astrend IV所持老股及后续增资进入。
根据上市文件披露的人民币投资金额及美元投资按交易期汇率粗略折算，美团系累计投入约4.2亿元。按882元计算，其持股市值约309.79亿元，账面浮盈超过305亿元，对应回报约74倍。
DeepSeek战配浮盈近7亿元
宇树上市带来的财富效应并不只属于上市前股东。
宇树科技此次战略配售共获配808.93万股，配售价格与发行价相同合计获配金额约12.20亿元。按882元计算，这部分股份的账面价值已经达到约71.35亿元，战略配售投资者合计浮盈约59.15亿元，账面回报为5.85倍，收益率约484.9%。
战略配售名单中，最受关注的是DeepSeek运营主体杭州深度求索人工智能基础技术研究有限公司。DeepSeek共获配93.3399万股，获配金额约1.41亿元，限售期为36个月。按882元计算，其持股市值约8.23亿元，上市首日早盘账面浮盈约6.83亿元。
除DeepSeek外，宇树科技战略配售阵容还包括全国社会保障基金、中国石油集团等长线资金以及腾讯系产业资本等。相比早期机构动辄百倍的回报，战配投资者的成本已经处于宇树科技估值跃升之后，但上市首日的二级市场表现，仍使其在尚未解禁前便获得数倍账面收益。
从200万元投出一个约800倍的项目，到1.02亿元变成超过228亿元持股市值，再到DeepSeek以战略投资者身份出现在股东名单中，宇树科技十年间吸引的资金流入，几乎覆盖了天使投资、头部VC、互联网大厂、国资基金和AI明星公司。
不过，882元对应的3567亿元市值，也意味着，宇树科技609.93亿元的发行市值，在上市首日早盘已经扩大至近6倍。对早期投资人而言，这是长达数年的账面回报兑现时刻；对二级市场而言，则是以超过3500亿元市值，为一家2025年营收约17亿元的人形机器人公司重新定价。
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