关于“反内卷”政策下哪些行业有望反转？华泰证券研报称，财报视角，筛选固定资产周转率、毛利率处于历史低位、低HHI的行业，“内卷”压力主要集中在煤炭、钢铁、化工、电新、机械、轻工等行业。其中，从现金流、资本开支等指标上看产能加速出清，且中观景气筑底或改善的品种包括：1）煤炭：北方港口煤炭库存、重点电厂煤炭库存可用天数回落，煤价或企稳；2）钢铁：主要钢材毛利率回升，钢材重点企业库存、铁水产量回落；3）部分化工品：化学制品、化学原料、农化制品等供需改善；4）光伏：二季度抢装带动国内装机增速回升，中游出口受欧洲市场拉动。
全文如下华泰 | 策略：关注二季报亮点和反内卷受益
我们的中观景气模型显示，6月全行业景气指数有所回升，非金融行业景气指数下行斜率放缓。结合景气趋势、前瞻指标和盈利预期变化，基本面上建议关注：1）二季报业绩预计改善或维持高增的小金属、PCB、存储、风电、保险、火电、基建、部分大众消费品，以及独立景气周期驱动的医药（投融资+BD）、军工（国内订单+军贸）、游戏（产品周期）、通信设备/软件（AI）等；2）受益于反内卷政策、景气周期有筑底迹象，且估值对下行预期计入较充分，如钢铁、煤炭、部分化工品等；3）出口链跟随全球制造业周期仍在下行，家电、资本品、消费电子等景气有下行压力。配置上，战术上维持哑铃配置，进攻端关注风电、游戏、通信设备、小金属，防御端关注保险、农业；战略上继续看好大金融、创新药、军工等。
核心观点
中观视角，哪些行业二季报或有亮点？
TMT：1）PCB：5月台股PCB营收同比增速小幅回落，二季度以来维持高增，前瞻指标北美PCB订单出货比指引Q3起景气或有边际回落压力；2）存储：6月DXI指数同比增速连续4个月回升，DRAM价格同比大幅转正；3）游戏：5月国内移动游戏收入同比维持高增，6月国产网络游戏审批数量147个，续创2022年版号常态化发行以来新高，产品周期延续上行；4）通信设备：4-5月移动基站设备产量同比转正，服务器BMC芯片、机壳龙头信骅、勤诚营收同比维持高增，5月光电子器件产量同比回升；5）软件：5月软件业务收入同比增速连续3个月回升，前瞻来看，软件业用电量同比趋势回升，AI Agent渗透率进入“奇点时刻”，或推动AI产业链景气上行。
周期：1）小金属：6月稀土价格指数、钨价回升，下游军工、新能源、机器人等需求改善；2）钴：6月硫酸钴价格回升，刚果金限制出口支撑钴价；3）部分化工品：民爆制品、农化制品、氟化工价格同比或价差改善。
制造：1）风电设备：5月国内风电新增装机量同比增速大幅上行，前期钢价下行或提振风电中游利润率；前瞻指标风电招标量指引年内装机增速或上行；2）航空装备： 6月军工级海绵钛价格同比降幅进一步收窄，截至25Q1，航空装备合同负债+预收账款以及补库先行指标显示主机厂订单或改善。
消费：1）啤酒、调味品：5月餐饮收入同比增速回升，啤酒产量累计同比降幅收窄，旺季啤酒销售或回暖；调味品成本端大豆等价格下行，利润率或改善；2）乳制品：5月乳制品产量、6月牛奶零售价同比降幅收窄。
其它：1）保险：负债端5月保费收入同比回升，资产端险资收益率或改善；2）火电：5月火电发电量累计同比降幅收窄，6月动力煤价格继续回落，火电利润率或改善；3）基建：6月大小螺纹价差收窄，沥青、PVC开工率回升；前瞻指标建筑业PMI新订单指数、非制造业商务活动预期指数回升。
“反内卷”下哪些行业有望反转？
财报视角，筛选固定资产周转率、毛利率处于历史低位、低HHI的行业，“内卷”压力主要集中在煤炭、钢铁、化工、电新、机械、轻工等行业。其中，从现金流、资本开支等指标上看产能加速出清，且中观景气筑底或改善的品种包括：1）煤炭：北方港口煤炭库存、重点电厂煤炭库存可用天数回落，煤价或企稳；2）钢铁：主要钢材毛利率回升，钢材重点企业库存、铁水产量回落；3）部分化工品：化学制品、化学原料、农化制品等供需改善；4）光伏：二季度抢装带动国内装机增速回升，中游出口受欧洲市场拉动。
风险提示：国内经济复苏不及预期；外需不及预期；模型失效风险。
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